在消化完中美贸易谈判达成一致的利空后，5月中下旬以来，连豆期货筑底回升，走出4月中旬下跌以来最长时间、最大幅度的一波反弹。展望后市，美豆短期难有利多因素，国产大豆供需宽松且价格低迷，连豆期货反弹空间或有限。
1、外盘难觅利多消息
虽然进口大豆和国产大豆用途有所不同，国产大豆主要制作豆制品，进口大豆主要用于榨油，但由于国产大豆也可以榨油，进口大豆也会被非法掺兑到国产非转基因大豆中制作豆制品，所以两者价格有一定的联动性。今年年初，阿根廷大豆产区干旱一度刺激连豆期货上涨，但现在美豆短期难有利多消息，无法提振连豆期货持续走高。
随着中美贸易谈判达成一致，美豆得以重返中国市场。5月中旬至月底，美豆走出一波反弹，但由于没有利多消息支撑，美豆再度回落，重试前低。目前南美大豆收割已近尾声，阿根廷减产的消息无法提振美豆盘面，反而因为巴西大豆出口屡创纪录而挤压美豆空间，使美豆倍感额外压力。美国新作大豆种植正如火如荼地展开，由于前期降雨较多，土地墒情较好，所以种植进度较快，生长状况理想。美国农业部作物生长报告显示，截至6月3日当周，美豆生长优良率为75%；种植率为87%，高于去年同期的81%和5年均值75%的水平；出苗率为68%，高于去年同期的55%和5年均值52%的水平。
去年政府就开始在东北地区采取措施，引导农民调整种植结构，降低玉米播种面积，扩大大豆种植面积，使得国产大豆产量恢复性增加。据统计，2017年我国大豆播种面积为778.3万公顷，比上年增加58.1万公顷；单产量为1869公斤/公顷，比上年增加73公斤/公顷；总产量为1455万吨，比上年增加161万吨。此外，与国产非转基因大豆用途相似的进口非转基因大豆，进口渠道和进口量也不断增多。去年以来，我国从俄罗斯、南美、加拿大等地进口非转基因大豆的数量增加较快，质优价廉的进口非转基因大豆不断挤占国产大豆市场。
从需求上看，一方面，国产大豆主要用于制作豆制品、提炼大豆蛋白等，因出油率相对偏低，如果用于榨油，和进口大豆相比没有成本优势。虽然有少量笨榨豆油，不仅售价较高、出油率极低（仅在13%左右），而且市场认同度较低，总体规模不大。另一方面，和油脂需求量不断增加不同，豆制品需求相对稳定，增长空间不大。在去年国产大豆增产后，加之进口非转基因大豆增多，导致国内非转基因大豆供应充裕，而需求不旺导致国产大豆价格稳中有落。
3、部分农场继续扩种
受中美贸易争端的影响，政府提高大豆自给率的决心较大。同时，为了继续贯彻进一步调整种植结构的既定政策，政府在东北地区加大对大豆种植的补贴力度，力争引导农民扩大大豆种植面积，压缩玉米播种面积。据有关部门统计，今年大豆播种面积将达到1.27亿亩，比去年增加1000万亩，增幅为8.5%。不过，据实地调查，由于补贴政策发布较晚，农民更愿意种植效益较好的玉米，大豆实际种植面积低于有关政府部门的统计数字。即便如此，有政策扶持，部分农场还是有扩种大豆的积极性。大豆播种面积即便不会像政府统计的数字那样大幅增加8.5%，但至少不会减少太多。即便维持去年的播种面积和产量，从前期大豆价格走势来看，下一年度国内大豆供需将依旧宽松，除非东北地区出现严重的自然灾害。
整体来看，由于笨榨豆油概念市场接受程度较低，仅限于豆制品消费的国产大豆，所以供需略显过剩。外盘大豆则短期利多消息难觅，也无法提振内盘大豆，加之国内新季大豆继续增产有望，连豆期货偏弱振荡的格局难以改观，建议后市逢高做空。
二、豆粕下破概率较大
目前，连盘豆粕主力1809合约进入胶着状态，市场等待进一步方向的指引。笔者通过对宏观因素和基本面的分析，认为豆粕振荡格局向下打破的概率较大。理由如下：中美贸易争端加剧了市场的不确定性、我国对美豆的进口呈现回落态势、美国农业部公布的优良率数据良好、国内生猪养殖亏损局面延续等，导致贸易商提货速度减慢，大型油厂豆粕库存回升。
1、美国豆粕形成空头格局
自3月底以来，中美贸易争端爆发，美国多次反复无常的态度，加剧了全球对中美关于农产品进口的关注。美国农业部周度出口销售报告显示，2017/2018年度迄今，美国对华大豆出口销售量比上年同期减少20.5%。截至5月24日，2017/2018年度（始于2017年9月1日）美国对我国（大陆地区）大豆出口装船量为2702.4万吨，低于上年同期的3400.4万吨；当周美国对我国（大陆地区）装运20.8万吨大豆，一周前为13.31万吨，两周前为12.95万吨。迄今，美国对我国售出但尚未装船的2017/2018年度大豆有166.7万吨，去年同期为206.5万吨。2017/2018年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2869.1万吨，较去年同期的3606.9万吨减少20.5%，上周是同比减少20.5%，两周前是同比减少20.0%。我国对美豆进口减少，令CBOT美豆和豆粕期价均承压回落，其中美豆粕期价已经形成技术性空头格局。
2、美豆产区天气条件良好
美国农业部报告显示，截至6月3日，美豆种植率为87%，前一周为77%，去年同期为81%，5年均值为75%；美豆生长优良率为75%，高于分析师预期的74%。据中华粮网农情遥感监测，本周美豆主产区天气良好，热量充足，利于大豆出芽和初期生长，3—5天内美豆主产区降水有望增加，改善夏季高温墒情，利于大豆初期生长。整体来看，美豆新作面临的天气条件良好，这对豆类盘面形成压力。
3、沿海地区库存压力较大
天下粮仓数据显示，目前国内油厂能开机的全部保持开机状态，但由于终端需求较弱，贸易商提货不积极，导致5月豆粕库存继续增加。截至5月31日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量为112.56万吨，较去年同期70万吨的库存相比处于偏高水平。
4、养殖户补栏积极性不高
春节过后，国内生猪价格呈现持续走低现象。中国畜牧业信息网数据显示，截至5月底，22省生猪价格跌至10.65元/千克，去年同期生猪价格为13.61元/千克，同比下跌21.74%。虽然由于去年恶劣天气导致当时仔猪成活率低，市场标猪猪源供应偏紧，规模性猪场纷纷提价，令国内生猪价格有所反弹，但随着天气炎热人们对肉制品的消费欲望下降，市场需求处于淡季，熟食加工厂和商户库存已满，补库不积极，导致市场上白条猪供应增加。因此，在需求尚未明显好转、市场总体不缺猪的情况下，生猪价格缺乏持续上涨的基础，养殖户应理性看待生猪价格反弹，积极出栏。
目前随着豆粕和玉米价格下跌，带动养殖利润从-209元/头升至-59元/头，但养殖户普遍认为，猪价将在2—3个月内继续维持底部振荡走势，补栏意愿不强，这不利于未来豆粕方面的需求。
综上所述，美豆主产区天气炒作升水不具备条件，国内生猪养殖陷入亏损，养殖户补栏积极性不高，导致豆粕需求疲弱，油厂出货缓慢，国内豆粕库存升高。鉴于此，笔者建议，前期点价贸易商可适当建立买入套期保值，锁定基差，投机者可逢高沽空。
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